魑魅魍魎｜眾安獲大股東注資微妙之處｜中環十一少

眾安獲大股東注資，到底有甚麼有趣的地方？近年大家對眾安認識加深，相信也跟虛擬銀行ZA BANK的不問成本做推廣有關。不少人也留意到這間虛擬銀行不斷燒錢，耗資甚巨，每年虧蝕也好幾億，大家又有沒有想過錢從何來？

今年9月，歐亞平旗下百仕達控股（1168）及眾安保險（6060）持有絕大部份股權、並經營虛擬銀行ZA Bank及虛擬保險公司眾安保險ZA Insure的眾安國際發出增資公告就有答案。

眾安國際剛剛獲股東百仕達控股以每股0.66美元認購約1.56億股新股，動用資金達1.03億美元（約8.034億港元）。百仕達控股在這次認購後，將壓倒眾安保險，成為眾安國際大股東。股權認購前後變化如下：

至於幾個股東的關係及所持投資也有一些聯繫，如下圖：

從計算可得出，眾安使其他股東攤薄了約5.55%股份，由此推算眾安認購後的股本，佔擴大後股本約5.55%。若果細心推算，估值約為18.54億美元(144.61億元)。

但有趣的是，根據百仕達去年年報附註16所披露的眾安國際財務數據，其財務資料整理如下：

從資料可以留意到，雖然去年眾安國際：

－收入大增1.47倍，至6.71億元。

－資產增加28%，至121.59億元。

－受注資影響，股東淨資產也有65%增加，至22.15億元。

－流動比率提高3%，至141%。

－負債率均有一定改善。

但是：

－由於加強推廣開支劇增66%，至14.95億元。

－營運虧損增加31%，至8.23億元。

－股東應佔虧損增加49%，至7.41億元。

至於根據眾安保險今年半年報，其未持有的非控制性股權52.68%，則虧損約1.05億人民幣，則半年已虧損了2.26億元，年化計算仍然虧損4.52億元，雖然有所減少，但相信百仕達剛注資的資金，大概21個月就會燒完，到時又要新一輪融資了。

至於這個虧損的驅殼，以注資後的概約資產27.5億元，市帳率約5.32倍，估值實在太高。

況且，眾安國際除了第一年因為業務未全面開展，開支未全面展現賺錢外，之後幾年一直虧損，但就算持續虧損，在業績規模持續擴大下，估值在5年間最少增加了7.84倍。

至於百仕達竟然如此明目張膽「高價買貨」，令股東即時遭受一定損失，股東真是可憐。但這是因為：

－港交所在上市規則只要求公司披露收購目標公司盈虧及淨資產數，不要求公司按其實佔比例披露目標公司盈虧及淨資產數。

－港交所在上市規則沒有要求公司披露收購溢價率。

－港交所在上市規則沒有要求公司披露交易對公司日後每股盈利及資產值的影響。

－港交所在上市規則沒有要求公司披露對股東攤薄的效果。

導致股東無法從公告中得知：

－需花時間計算是否對股東有利，無法即時分辨收購是否合理。

－交易對股東未來的效果。

－交易是否真的買貴了。

－交易是否隱藏了其他遭攤薄的因子。

導致小投資者不明不白受到損失，至於在部份傳媒的推波助瀾之下，甚至把高價買入資產的破事兒變成好事兒，令投資者高價買入股份，受到嚴重的損失也不知情。

由此，我們可以舉出幾個問題：