人民銀行最新公佈1年期貸款市場報價利率（LPR）下調5個基點；5年期下調15基點，市場原預期兩者同樣降10基點。自上周一（8月15日）人民銀行較意外地同時下調中期借貸便利（MLF）操作及逆回購操作的中標利率各10個基點，市場其實早已預料人行也會下調LPR。
息率下調，令人民幣兌美元截至周一（8月22日）亞洲開市早段再創出2020年9月以來新低，在岸人民幣兌美元曾見6.8294（即1美元兌6.8294人民幣）；離岸人民幣更見6.8517。自今年5月底以來，人民幣滙率再呈現反覆偏軟格局。問題是，人民幣還會繼續貶值嗎？
要說人民幣走弱的背景，仍是與中國經濟走不開。中國7月經濟數據由消費、工業生產、社會融資、以致固定資產投資無一倖免地較6月放緩。經濟的呆滯不前，令人民銀行實在不能「硬起來」。(有關中國經濟當前的困境，可參看《中國經濟的「霉難谷捉》一文)。故不難發現，月中以來、當中國陸續公佈7月的經濟數據後，人民幣貶值速度便開始加快。
美國要加息，因通脹高企，同時就業市場仍強勁，支持美國聯儲局可以放膽去加息；中國要「鬆軟」，便正因為經濟走弱。一個硬、一個軟，造成的後果便是人民幣以往相對美元享有的息差優勢已消失。參考當前中國10年國債與美國10年期國債息差已呈負0.23%，即美債息率還高於中債，也是所謂中美利差倒掛。回看兩年前，中債美債息差還有2厘以上。
當然，按實際利率而言，人民幣相對美元仍享有優勢，雖知道美國當前通脹可高達8.5%，美元即使多次加息，至目前實際利率仍呈負利率狀態，實際利率來說人民幣息率仍相對美元高，但亦要注意中國最新公佈7月份通脹達2.7%創近兩年新高，在通脹趨升下，人民幣的實際利率優勢亦見褪色。
外資亦以實際行動回應，今年以來，根據中央結算及上海清算的數據，外資已連續6個月減持內地債券，持有總量由1月底的高位4.069萬億人民幣，下降至7月底的3.511萬億人民幣，即減持5,587億或13.7%。(股市方面即使北向通保持錄得淨買入，但金額難以與減債規模相並論)
那麼問題是人民幣還會貶下去嗎？經濟疲弱，市場對人民幣仍然缺乏信心，短期而言亦有機會朝6.9甚至7算邁進。但要留意若干風險。這可分為短期及中長期風險分別說明。
短期風險，便是人民銀行或可能出手干預人民幣過快貶值。今年4月中，受美元加快加息，人民幣兌美元開始快速貶值，美元兌人民幣從月中的6.3水平，一下子至4月底已突破6.5關。4月25日當晚，人民銀行以「提升金融機構外滙資金運用能力」為由宣佈，5月15日起調降金融機構外滙存款準備金率1個百分點，由9%調降到8%。外滙準備金率落實下調當日，人民幣終轉強，當時人民幣滙率便正是剛剛突破6.8水平，與目前相若。
估計人民銀行目前或者對人民幣貶值有更大的容忍空間，事關人民幣的弱勢有利中國出口，對當前疲弱的經濟有提振作用。但要出手的還是會出手，事關人民幣過快貶值不利金融市場穩定，亦有違人行對人民幣的「雙向波動是常態，不會出現單邊升值」的政策目標；另一方面，國內通脹有趨升勢頭，亦令人行不得不時刻檢討，維持相對寬鬆貨幣政策的成本。故即使上次人行下調MLF利率，但其實亦同時縮量，避免市場流動性資金過剩問題。參考上次人行於6.8左右出手，那麼「7算」大關前也是人行出手干預的適當時機。
中長線風險，便是文章一開始提及的基本因素：中美經濟。美國經濟衰退加劇，就業市場情況轉差，令市場降低聯儲局加息預期，則美元強勢結束，將令人民幣滙率有所回穩；同樣，中國經濟及後若出現再度復甦迹象，尤其今年以來大體維持的出口貿易，提供了龐大的人民幣結滙需求，亦自然成為支撐人民幣滙率轉強的因素。
盧嘉偉
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