今年中國股市可謂經歷了過山車般的波動。在農曆新年假期前大市一度急跌，但在目前又已大幅反彈。市場波動，宏觀經濟放緩無疑是原因之一，但也與大量技術性拋售壓力有關。
早前一種被稱為「雪球」的衍生性商品相信是跌市的催化劑。這種產品與指數表現掛鉤，只要該指數保持在預定範圍內，投資者便可獲得利息。根據估計，雪球產品的總規模約達2,000億元人民幣。而中國證券商提供的雪球產品，年度化回報約為12%到20%之間，它們最常與兩種小型股指數掛鉤──中證500指數或中證1000指數。
簡而言之，雪球產品場的性質有點像2008年在香港引起莫大風波的累股證（Accumulator）：如果指數升穿範圍頂部（敲出價），投資者將會收到息票；反之，一旦指數跌穿範圍底部（敲入價），持有人既不會收到息票，更可能損失部份本金。隨著中國股市走弱，經紀商紛紛對冲倉位，繼而引發拋售壓力，我們看到1月份上述兩種指數的期貨合約成交大幅急升。
展望未來，這些衍生品大多似乎已跌破敲入價，因此我們預計來自這方面的拋售壓力應已見頂。
抵押股票比例遠低於歷史高位
第二個技術因素則與抵押股票有關，上市公司（通常是民企）的大股東以自己的股票作為抵押借款，而早前股市下跌，大股東便面臨追加保證金的情況。今年以來，已有約100間上市公司披露大股東正在提供額外抵押品，以避免遭到強制平倉。
股票抵押貸款水平曾經是2018年股市走弱的主要因素，此後中國證券監管機構一直致力管理此風險。事實上，抵押股票的市值已從2018年佔總市值10.5%的高位，回落至目前的3.4%左右。
市場的急劇拋售引來了中央政府的注意，除了有國家隊入市提振市場信心及注入資金，近日中國監管機構亦已介入控制證券借貸和沽空行為，使形勢已穩定了下來。
安聯投資組合經理 尤靖湧
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