國藥盈利 年年新高|何車

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央企背景、國內龍頭藥品分銷商國藥控股(1099,H股市值268億元,H +內資總市值624億元),2009年上市,至今十四個年頭,盈利年年增長,亦即年年創新高。現時估值,較6年平均折讓4成有多,現價入市贏面大。

上周五,恒指大跌351點,國藥是唯一不跌的成分股,收20元,升6仙,全日成交金額1.05億元,大增1.1倍。

1)國藥2009年上市,IPO價16元,現價只較IPO價高出25%,而十四年下來,盈利內當年的9.67億元人幣增至今年預測的91億元人幣,增幅8.4倍,每年複合增長高達16%。

2)2022財年(12月年結),國藥營收5,521億元人幣,按年增6%:純利85.3億元人幣,增10%,較新冠疫情前(2019財年)高出36%。

✏️ 估值較往日折讓逾4成

2023財年首3Q,國藥營收4,459億元人幣,按年增10%;純利61億元人幣,按年增4%。預測全年賺91億元人幣(EPS 2.92元人幣),增6%。現價預測PE 6.3倍,較過去6年平均11.1倍折讓43%;今年預測PB 0.75倍,較6年平均1.28倍折讓41%。

3)國藥擁有全國最大的配送網絡,正轉型至分銷商+商業,又將借貸利率壓低,有助提高盈利能力,2024財年預測多賺12%,PE進一步降至5.6倍更吸引水平。

✏️ 遠較復星製藥吸引

4)國藥內資股17.79億股,88.35% (15.72億股)由非上市的「國藥產業」持有。國藥產業的51%由「國藥集團」(隸屬國務院)持有,餘49%由復星製藥(2196)持有。可以推算出,復星製藥實益持有國藥內資股43.29%,或佔國藥總股數(H +內股)23.19%。

復星製藥今年預測PE 12.3倍、PB 0.95倍。一般情形,大股東估值低過旗下公司,即使所謂「holding company discount」。國藥PE與PB遠低過復星製藥,吸引力遠高於復星製藥。

✏️ 北水7.5億元加碼

5)「北水」今年6月底持國藥1.122億股(8.36%),上周五增至1.479億股(11.01%),即拋下銀彈7.5億元,由24元以上至20元以下加碼。

🎯🎯🎯 國藥現價20元,目標27.3元,潛在升幅37%。大摩(11月)睇30元,野村(10月)睇33.31元。

何車

註:專欄作家言論不代表本網立場

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