券商大戰|揭破「美股0佣」背後真實代價:券商如何靠散戶賺巨額回佣?

Webull回佣收入飆三倍 食佣誇過Robinhood

券商大戰|揭破「美股0佣」背後真實代價:券商如何靠散戶賺巨額回佣? Webull回佣收入飆三倍 食佣誇過Robinhood

BossMind | 2022.01.10

近年不少互聯網券商湧港搶上客,部份券商更以「美股免佣」、「真0佣」作招徠,成功吸引不少散戶開戶。當然,不少人會問,「券商唔賺佣,唔通做義工?」世上又怎會有免費午餐。要了解此類券商之營利模式,首先你要了解一個金融詞彙--訂單流回佣(Payment for order flow;PFOF)。

訂單流回佣 令散戶成商品

訂單流回佣意思是,莊家(Market maker)向零佣券商支付回佣,以換取訂單由莊家執行,而非直接發送至公開交易所成交。莊家則可再透過公開市場賺取差價,此意味散戶於過程中,未必能以最佳成交價進行買賣,慘被莊家「食價」。

與此同時,由於有大量訂單經透明度低的莊家交易,令公開交易所流通量減,令買賣差價擘闊,變相亦影響股價的合理價,因此訂單流回佣交易,一直被批對散戶構成不公。至於採用0佣券商的散戶,表面上成功慳佣,但實際上卻成券商的「商品」,亦成為莊家於市場對賭的籌碼。

由於訂單流一定程度上損害投資者權益,不少國家包括英國、加拿大和澳洲等國家,已相繼禁止訂單流回佣模式,歐盟亦準備跟隨英國的做法。至於美國證交所主席Gary Gensler於去年10月亦曾表示,正研究是否限制或禁止此等模式,以確保市場公平運作。

於美國運作數十年之訂單流交易,之所以成功被重新關注,主要由於疫情爆發後,不少歐美散戶熱衷透過互聯網券商。至2021年初,市場癲炒Memes股GameStop(GME),惟部份券商突限制交易,當時已令市場猜測,負責接收訂單流的莊家,是暫停交易的幕後推手。

事實上「免佣始祖」Robinhood早於2020年底,被美國證券交易委員會提起行政訴訟,指控Robinhood將其客戶的訂單,發送予較差價格執行訂單的莊家,以換取異常高的「訂單流回佣」,致客戶損失高達3410萬美元,最終Robinhood被罰6500萬美元,達成和解協議。

如此進取,源於訂單流交易主宰Robinhood的命運,2020年全年,Robinhood來自訂單流回佣的收入達6.87億美元,貢獻公司總收入75%。

Webull雖「0佣」 但免費的其實更貴

為改善對散戶的保障,美國證監會自2020起,要求所有券商須每季提交606報告,詳細披露訂單流回佣收入、莊家對手、市價單、限價單比重等數據,此令散戶終於可了解「0佣」背後的代價。


美國八大高訂單流回佣收入券商,單計去年首三季,回佣收入按年已大增逾四成。

目前市面上有8間證券行,其所獲取之訂單流回佣收入領先同業,排首三位的為嘉信理財旗下德美利證券(TD Ameritrade )、Robinhood及大摩旗下E*Trade。至於近日於本港舖天蓋地式以「0佣」宣傳之Webull,於2021年首三季,亦排第五位。

據統計,於2020年全年,訂單流回佣最高之8間券商,共賺取27.4億美元回佣。至於2021年首三季,同樣8間券商,回佣收入按年已大增41%至27.4億美元,此已相當2020年全年總額。其中德美利證券進一步拋離同業,此業務收入,單在去年首三季,已突破10億美元大關。

值得一提的是,吸引不少港人開戶之Webull,訂單流回佣收入,2021年首三季已錄1.45億美元,按年狂升超過3倍,對比2020年全年,回佣收入只有6385萬美元,升幅可謂相當驚人。至於升幅排行第二位之Robinhood,同期增幅亦只有63%,可見WeBull「靠散戶單食佣」生意,已越來越進取。

至於每張訂單,WeBull可袋多少回佣?根據Webull提交之2021年第三季606報告,以去年7月為例,散戶落單買入標普500指數股份,有16.7%訂單會落到莊家Jane Street Capital手上,每100股獲取回佣更高達3.63美元。相比起Robinhood同期,每100股獲取回佣最高1.02美元還要高。此反映近日打正「0佣」旗號的Webull,其實打包散戶訂單至莊家手上套利,以賺取巨額回佣。

雖然「0佣」市場策略,成功為市場帶來更多散戶,亦令更多年輕人參與股票市場。不過散戶選擇券商時,亦要留意免佣背後,其實或已於不知情下,犧牲以最佳成交價買賣。所謂「免費」,其實更貴。

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BossMind
 | 2022.01.10

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