魑魅魍魎|葉氏化工見光死 揭未能引爆價值關鍵原因|中環十一少

魑魅魍魎|葉氏化工見光死 揭未能引爆價值關鍵原因|中環十一少

中環十一少 | 2022.08.05

資本市場有不少難聽過粗口的形容詞,其中一個必然是「老牌公司」,換個方式去詮釋,就是管理層思維抱殘守闕,剛公佈出售重大業務的葉氏化工(408)揚言要搞「百年葉氏」,不過似乎仍要走一段很長的路。

話說葉氏化工早前公佈好消息,出售核心業務溶劑業務51%間接股權,予來頭不少的私募基金單PAG(太盟集團),交易後,集團獲利11.88億元,並仍持有溶劑業務24%間接股權,不過公佈消息復牌後股價卻見光死,到底所為何事?

先作利益申報,Patreon早於2021年2月,就介紹過葉氏化工這間公司,當時這隻股票價格大概3.2元左右,其後用半年升至5.76元,連股息都賺了85%,之後股價回軟,跌至最低3.41元,但停牌之前股價不斷上升至4.56元,連56仙股息,升幅已達60%。

在葉氏化工復牌前,也及時在Patreon分享看法是「出售大部分股份先套利,留下小部份股份守株待免,待股價回落重新吸納」,再次僥倖地看中方向,捕捉到相當不錯的利潤,不過到底葉氏化工往後的走勢又會向甚麼方向走?現在價值是否被低估?

不過,葉氏化工似乎仍有一些不容忽視的利好因素。

一)承如之前跟付費讀者分享過,葉氏化工在交易後資產淨值(NAV)約9元,即約52億元,惟現在市值僅約24億元,折讓幅度過深,若然套用交易前類近的折讓幅度計算,股價現在理論上應該能上望至約5.9元。

二)私募基金的使命,就是要砌高資產的市值,低買高賣,PAG的往績不俗,相信用予收購溶劑業務、只有七年壽命的基金,屆時可以跟PAG已收購的盈德氣體產生協同效應,帶動這件資產的價值,那麼葉氏化工現時仍持有溶劑業務24%間接股權,自然也能受惠,一定不只現時估值約12.6億元(以24%權益計算),私募基金回報率(IRR)達三成以上是常識吧?

三)葉氏派息一向穩定和慷慨,去年也在50周年派發特別股息,雖然葉氏化工的公告未有明言會派發特別息,令不少投資者失望。不過以葉氏家族持股比例不低(non-CCASS也近55%),派息自然能夠令私人荷包受惠。我就不信當真一個仙特別息也不派。

與股東分享成果,從來也是上市公司的責任。很多人說葉氏化工是一間老牌公司,依我觀察,更是成交稀少、無做好IR和Marketing、無莊維持秩序。今次交易無人關注,股價也「見光死」,就是一個很好的例子,說明這間公司核心問題,就是在核心團隊的管理手法,保守無作為,那就懇請葉家別再再把「百年葉氏」四隻字寫入年報也罷。

中環十一少

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中環十一少
 | 2022.08.05

財經專欄作家。活躍於紙醉金迷的中環,游走財金、科網、公關、政界之間,深信金錢不會說謊。

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