財話短說|中電食之無味|盧嘉偉

財話短說|中電食之無味|盧嘉偉

盧嘉偉 | 2022.06.24

中電發盈警,指澳洲發電業務因遠期合約的公平價值出現大幅不利變動,將令集團綜合營運盈利虧損約37億元。盈警一出,那當然股價要有所反映。那麼中電聲稱,澳洲業務面對的72億元虧損(僅按最新公布日期估算,6月30日截數日時相關虧損金額仍有變)是什麼一回事?

發電廠利用遠期合約鎖定利潤、平衡現貨市場波動風險,其實屬正常商業運作。先簽訂遠期售電合約,確定了售電價及交付日期。惟過去一年,澳洲批發電價大升,遠遠高出中電當時簽定遠期合約的售電價水平,也是說賬面上,中電相關遠期合約的售電價是「大平賣」,合約價值自然大跌。

由於遠期合約的公允值,是按截數日的市價計算,換句話說,中電這批合約市值跌幅,在會計上將視作為虧損,需要於損益表中反映。

本來只要合乎香港財務報告準則若干規定,這些帳面盈虧可以遞延於儲備帳內,毋須於當期損益表中反映,這便是所謂的「有效會計對沖」。但中電澳洲相關能源遠期合約並不符合作對沖會計處理(這是另一故事),因此按公允值變動的盈虧,都要反映於最新損益表中。所以說中電並非真金白銀「虧」了72億元現金,對派息能力高低未構成直接關係。而中電最終確實要「輸」多少,要至6月30日截數日才塵埃落定。

當然長遠看,只要待這批合約到期,貨銀兩訖,對沖自動解除,相關虧損撥備將視作為盈利撥回,屆時又是另一數字。再者電價不斷升,長遠看經營電廠的盈利有望提高,但當然先決條件是電廠能夠購入足夠、以及價格商宜的燃料,才能談什麼盈利上升吧。

不過即使撇除上述這些非現金虧損,中電實際營運盈利仍是疲弱,成本大升。而上文提及的澳洲能源遠期合約,除公允值虧損外,中電早前便透露,由於上半年中電旗下兩間電廠因工業事故、又或原料不足等原因,令產電量不足,因此逼於要在現貨市場,高價購買電量彌補不足,以履行合約交貨,這便是真的在做「蝕本生意」了。這部份確實虧損多少?中電暫時未有透露。但單是今年首五個月澳洲業務核心經營(即撇除上述那些非現金虧損),便由盈轉虧。

最後,盈警不談了,買中電的,最緊要還是看息率。目前中電股息率大約4.6厘,視作為無風險指標的美國10年期國債息率3.275厘,食之無味呢。要選擇收息股,香港電訊(6823)目前都做到6.98厘,投資者會如何選擇?

後記:中電發盈警,翌日晚上香港西北區便因元朗電纜火警,導致大範圍停電,中電今年認真運滯。

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