財話短說|下半年港股表現講多啲|盧嘉偉

財話短說|下半年港股表現講多啲|盧嘉偉

盧嘉偉 | 2022.07.06

上回講及下半年港股的利好因素,是回講講下半年要留意的風險。所謂風險並非一定指大跌市,大升市也是風險,例如你做淡倉,大升市也可以令你輸至娘親都認不得你。當市場最終走向與你預期出現重大落差,這便是風險。

先講加息。股市好壞源於資金流動,當市場流動性趨緊,理論對股市不利。當然並非每次加息港股都必然遭殃,如2004年至2006年加息周期,恒指反而升了兩成。主要是當年香港經濟從沙士低谷走出來,息口上升更多是反映於經濟活動趨活躍。但目前加息主要受美息帶動,並非由於香港經濟過熱所致,情況與2018年香港加息前後相若,當年恒指由年初跌至第四季初,累積跌幅逾25%。

其次,是中國經濟的陰晴表。上回談及中央務必積極推動經濟發展,但政策目標還目標,能否得到效果仍是不確定。下文簡單說說消費、固定資產投資、貿易三層面的潛在風險。

國策重推動消費,但中國面對疫情仍堅持動態清零,疫情難料,隨時再「封城封人」,中國經濟固然受影響,但對消費者信心的無形衝擊更大。4月以來,政策主導下經濟由供給方帶頭起動,令中國各項經濟數據如製造業、出口等大體復甦,唯獨零售消售仍未回復至疫情前水平。5月社會零售銷售額同比下跌6.7%,已是連跌三個月;同月消費者信心指數更創有紀錄以來的新低。

歸根究底,內地百姓的消費能力隨經濟放緩已有所減弱。參考最新城鎮失業率5.9%、當中年齡介乎6至24歲的青年失業率更高達18.4%。今年以來,內地居民人均可支配實質收入年增率逐月下降,連帶人均消費實質支出亦如是。而內地公務員減薪、大型企業裁員消息不時傳出。人民收入前景不明,消費自然更保守。參考內地居民定期存款年增率由去年7月起反覆上升,同期活期存款增長放緩,或亦引證了「儲多個錢」成為目前發展趨勢。這叫「惡意存款」嗎?


不只是人民,地方政府也「頭癢」。講及固定資產投資、搞基建,至少要有錢。以往作為地方政府主要收入來源之一:賣地收益,目前幾近消失。內地樓市經過多年調控終見降溫,但卻帶出房地產發展商資金鏈出現問題。發展商缺錢,自然少買地。據彭博統計今年首五個月內地18家大型地產展商,有8家是「零買地」。缺乏買地收入,唯有透過發地方債券籌集彈藥,於是年初以來,各地方政府加快發債,一個上半年便幾乎用罄中央訂出的全年地方新增專項債額度(3.65萬億人民幣)、發行規模及融資規模理所當然創歷史紀錄。但下半年錢從何來?

貿易方面,上回提及歐美經濟正陷入衰退邊緣,作為中國最大貿易夥伴的東盟地位倍加重要。但始終中美貿易關係變化,對今年中國貿易前景亦為關鍵。寫文之際,傳來中美貿易官員開展商談,消息指美國總統拜登有意撤銷部份中國商品關稅,以紓緩美國進口通脹之苦,事態發展有待觀察。

其他風險因素,如俄烏局勢若再惡化,又或繼續陷僵局,對全球糧食、能源價格、以致環球貨幣政策、經濟都構成直接影響。

最後,說杞人憂天也好,我認為對港股、甚至整個香港的一個「核彈級」的風險因素,便是台海局勢吧。在此祝願世界和平。

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