債券價有啓示 雅居樂投機買|何車

債券價有啓示 雅居樂投機買|何車

何車 | 2022.06.16

恒大(3333,停牌前市值218億元)債券價格十分驚嚇,2023年1月到期的1隻債劵,去年5月最高價100.8,昨價只有9.56(100元面值,經市場出售只收回9.56元)。碧桂園(2007,市值1,016億元)明年1月到期、周息4.75厘的1隻債券,昨價85,高得多。

雅居樂(3383,市值115億元)債券價沒有恒大如此驚嚇,亦低過碧桂園債券不算太多,2024年4月到期、息票5.9厘的1隻債券,昨價72.79。雅居樂債券價格並非低爆,市場有人願意以七折幾價錢接貨,有一定啓示作用,昨收2.94元,輕注投機買入。

1)雅居樂5月21日自願公布,獲88.34億港元(附額外25億港元)及2億美元的定期貸款信貸,為期48個月。同時,集團亦全數償還33.45億港元及0.6億美元貸款。本質上,這是以債易債,且有大額新增額度,消息利好,但公布至今股價反跌14%,創14年以來低位。

✏️ 借貸比率改善

2)2021年底,雅居樂手上現金384億元人幣(有限制部分只156億元人幣),銀行借貸839億元人幣(其中只有296億元人幣1年內到期),淨借貸455億元人幣。淨借貸/總權益為50.8%,較2020年底的61%改善10.2個百分點;總權益是股東資金+永久資本證券+非全資附屬公司外間少數股東權益。

3)2021財年(12月年結),雅居樂營收730億元人幣,跌9%;純利67.12億元(EPS 1.72元人幣),跌29%。已派中期息0.50元人幣,末期息欠奉,對上年度全年派1.1元。往績計,PE 只有1.5倍。

4)2022財年首5月,雅居樂整體物業預售311.8億元人幣,較去年同期609億元人幣大跌49%。單以今年5月計算,按月大增56%,按年只跌39%,情況已有好轉,估計第3與第4季繼續好轉,全年可達900人幣,較去年(1,390億元人幣)下跌35%。 

✏️ 盈利料跌43% PE仍僅2.6倍

雅居樂今年售樓收入難免下跌,但旗下物管公司雅生活(3319)盈利貢獻仍可穩定上升。去年,雅生活賺23.1億元人幣,增32%,雅居樂佔近5成。彭博綜合券商預測,雅居樂今年賺49.8億元人幣,恐怕過於樂觀,本欄預測賺38億元人幣(EPS 0.97元人幣),跌43%,預測PE 仍不過2.6倍,遠低於過去6年平均的6.2 倍。

✏️ PB僅0.16倍 

5)以去年底NAV計,雅居樂PB僅0.18倍,較過去6年平均的0.75倍有折讓76%。綠城中國(3900)PB 0.85倍,龍湖(960)PB 1.39倍,財政較穩健,PB較高,雅居樂較兩者折讓太大。今年,雅居樂預測PB 0.16倍,更見低殘。

✏️ 若能減債  上上大吉

🎯🎯🎯 雅居樂去年至今高低位13.22元/2.82元,昨收2.94元,高位回落近8成。輕注投機買入,目標4.1元,潛在升幅39%。高盛(5月中)睇3.8元。德銀(4月中)睇4.5元。

雅居樂未來1年借貸若能減少150億元以上,揸雅居樂1年,回報更可能意想不到。以全年估計預售物業900億元人幣計算,只要不再大量「補充土儲」,減債一二百億元人幣應該不太難。

🌓 馬鋼高息13.6厘 🌗

◀️ 同場加映 ▶️ 馬鞍山鋼鐵(323,H股市值53億元,A+H總市值335億元)是第二高息國企,末期0.35元人幣(0.41港元),昨收3.02元,折合13..6厘,6月27日(周一)除息。

馬鋼往績PE 3.8倍,除息後理論價PE 3.3倍。今年預測盈利下跌15%,PE回升至3.8倍,仍較過去6年平均PE 7.9倍折讓一半,而PB 0.56倍,亦較6年平均0.8倍折讓3成。

除息後計,馬鋼目標3.4元,收息後潛在升幅26%。瑞信(前日)睇4.2元,摩通(5月中)睇3.6元。 
 
5月27日於3.72元薦買融創服務(1516,市值137億元),設目標價5.1元,上周四最高4.83元,較薦買前急升30%,距目標只5%。昨收4.53元,累計升22%,候升至5.1元斬邊留邊。

何車

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 | 2022.06.16
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