之前說過，大陸人口「生不如死」，加劇老齡化趨勢。很多人直覺會想，養老生意一定穩賺，近年戰略重心放在佛山、粵西等大灣區及周邊地區持續擴張醫養版圖，打造可持續增長的養老服務業務的興業控股（132），就是這麼一個直線條。
其3月公佈2025年純利，急跌8成至只有1,196萬港元，還得感謝政府直接撥款增加367萬港元和匯兌收益淨額增加317萬元。如果從TOP LINE開始看，表面還算是不錯的，至少收入增加1成至8.84億港元，毛利更增加24%至4.27億港元，但為何這公司會純利急跌？
第一個原因是2024年賣子公司獲利4,903萬元，推高去年基數；另一方面，其重點發展的大健康養老業務2025年收入雖然增加13.7%至2.31億港元，但毛利減少9.3%至868萬港元，對公司盈利貢獻遠低於預期。公司給出的原因是，因為同比增加非現金支出折舊約1,233萬港元至2,511萬港元，多麼漂亮理由。
按照其業績公告資料算出，2023年養老床位2,708張及入住率為80%，即實際在用床位為2,166張，如此類推，2024年實際在用養老床位2,093張，實際在用醫療護理床位337張，2025年實際在用養老床位2,502張，實際在用醫療護理床位391張，因此3年間總在用床位分別是2166張、2,429張、2893張，好像增長得挺好，但如果按當年收入算，2024年平均床位每月收入6,958元，2025年已降4.5%至6,644元！收費明顯更高的在用醫療護理床位佔比，2024年佔總在用床位比例為13.9%，2025年為13.5%，在沒有明顯減少下，只能得出一個結論，就是養老床位收費大幅減少。
首先，老人失去工作收入能力，只能依靠政府支援，本身對享受高端養老服務興趣不大，所以養老行業必然是一個紅海行業，靠減價戰和性價比爭取客戶；第二，得罪說句，養老行業是相對厭惡性行業，能自理的老人還好，不能自理的，對從業員來說都是勞動力要求極高工作，並非AI所能輕易替代，所以人力成本相對高，限制盈利空間。第三，如果不是體制內的退休人士，在大陸養老金每月能拿到3,000元人民幣已是很不錯的水平，以其旗下桃苑系列養老床位，平均每月收費大致在2,500至5,500元人民幣之間，收費水平吸引力本就不足；第四，中國養老金是現收現付制，而非個人責任制。現時中國少子化，以及青年出現停繳潮，養老金制度能維持多久也不肯定，老人對養老服務需求也有影響。
興業控股管理層對整個行業和人口需求的理解不足，道聽途說養老服務需求大，直覺覺得老人多市場大，那是相當令人遺憾的事。繼續前進嗎？只會越踩越深，抽身嗎？那就直接宣告做錯決定。而且根據萬得數據顯示，國興中業（香港）有限公司在2025年6月底，持有興業控股71.41%股權，直至2025年12月底，持有比例上升至84.18%。25%的公眾持股量要求，是不是沒有存在需要呢？
金缸經
註：專欄作家言論不代表本網立場
