美團2025年盈轉虧234億元人民幣，由於早已發盈警，大家並不意外，甚至在其發業績前一天，有人更想借機炒上14%，博一個驚喜，不過之後也逐漸回落，證明投資市場也是相對理性的。
上次已經說，坊間有人對美團業績解讀有點過於樂觀，因為Q4虧損減少近35億人民幣，但只要分析一下，就會發現美團的減虧，就是本欄最擔心的情況——做少了生意所帶來的虧損減少。
核心本地商業分部分入佔整體收入71%，當中Q4配送服務收入按季增加5.7億人民幣，但佣金減少了近26億人民幣，在線營銷業務收入按季減少10億人民幣，其他服務及銷售按季增加不足5億人民幣，因此整個核心本地商業分部收入按季減少近34億人民幣。當然2023及2024的Q3和Q4整個分部收入都同樣出現按季減少約30億人民幣，可算是季節性問題，因此絕對認同美團業績說「收入下降主要是由於季節性因素」，但之後又提到收入下降「體現在交易筆數的減少以及商家營銷支出的減少」，已然是一大警號。然而，業績公告再提及「配送服務收入增加，主要是由於我們通過動態優化營銷策略專注於高質量增長，使得於收入中抵減的用戶補貼減少」，這明顯是為了堵住市場的嘴，告訴大家配送服務觸底反彈了，但為了跑配送服務收入，犠牲佣金收入，最後結果還是一樣，算是無效IR工作。
當然，2025 Q4核心本地商業的銷售成本及經營開支等，確實是降低了，應該是如前文提到「用戶補貼減少」有關，但是減少補貼是否因「通過動態優化營銷策略專注於高質量增長」，則有點保留了。從現金流看，年末現金及現金等價物增加了360億元人民幣，但現金流增加，完全是因為投資活動所得增加了195億元人民幣，融資活動所得增加517億人民幣，經營活動的現金流量減少了710億元人民幣。從Balance Sheet看到，公司的非流動和流動借款增加了210億元人民幣，貿易應付款項、應付商家款項及其他應付款項及應計費用合共增加了162億元人民幣，從2025年的P&L看，財務成本只增加了5億元人民幣，但如果美團解決不了經營困難，融資就會成為不可避免之路，財務成本將會成為蠶食盈利黑洞。
而且如果只看2025和2024的Q4，2025 Q4配送服務收入下降26億人民幣，佣金下降近3億人民幣，在線營銷業務增加近3億人民幣，其他服務及銷售增加18.6億人民幣，整體核心本地商業分部Q4收入仍按年減少7.3億人民幣，即是所謂的虧損按季減少只是偽命題，而是按年比較都做得差了。
外賣APP大戰下，美團提出用AI和Keeta解決現有窘局，AI方面，包括「整合自研多模態大語言模型和開源模型的優勢……打造全能型本地生活AI助手」，Keeta方面則是「在香港，Keeta持續鞏固市場地位，並於第四季度實現單位經濟效益轉正……在沙特阿拉伯，Keeta全年訂單高速增長……2025年下半年，我們相繼進軍卡塔爾、科威特、阿聯酋及巴西市場」，即是無論AI還是Keeta，都仍然要燒錢，尤其是Keeta香港，有誰能解釋，甚麼叫「單位經濟效益轉正」嗎？港交所近年十分喜歡叫小市值上市公司甚麼都要詳細解釋，甚麼都要透明披露，說到底，監管機構還是對大市值公司有足夠寛容耐性，對小市值公司則是盡量嚴謹。
2024年2月美團還有盈利下，都下探到61.1元，現在虧損下又沒招，倒真的要拭目以待了。
金缸經
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