早前《大陸消費低迷問題不在居民》一文提到，當前消費壓力的形成，主要由於政府財政吃緊、公務與商務消費規範趨嚴，以及企業在面對外部不確定性時理性減少投資支出所致，白酒行業就是受此輪市場環境調整影響頗爲明顯的板塊之一。此前相關條例正式禁止國有企事業單位公職人員舉辦或參加豪華宴席，直接或間接地導致了白酒市場需求的周期性結構重塑。
公務與國企消費過去在白酒市場佔據相當大的比重，因此中國白酒企業2025年下半年經歷下行周期完全在市場預期之中。相較於常規的按年比較，按半年（環比）進行觀察似乎更有價值，更能真實反映企業在面對行業週期調整時的應變速度與韌性。從珍酒李渡2026 1H業績來看，收入25.46億人民幣，按年升2.0%；毛利15.21億人民幣，按年升3.2%；純利5.81億，按年升1.0%。看似平穩，但如果跟2025 2H比較，三個指標表現分別是升1.21倍、升1.30倍、扭虧轉盈。可見，珍酒李渡對逆境的戰略調整和反應速度很快。
當中最主要是公司旗艦品牌「珍酒」反彈及時：2026 1H收入13.42億人民幣，毛利8.02億，雖按年分別跌了10.0%及7.8%，但較2025 2H卻增長2.13倍及2.44倍！而且重點是「珍酒」品牌的平均售價，2026 1H達到每噸33.0萬人民幣，按年升2.1%，較2025 2H推算出來的每噸25.0萬元更急升32.0%，顯示公司在逆市當中並未簡單粗暴對旗艦產品採取劈價促銷策略，而是及時透過產品結構轉型鞏固了盈利地位，維護了品牌價值，其靈活應對方法值得業界借鏡。
之前討論過，目前大陸市場的消費下行趨勢，並不是單純的消費總量萎縮，而是消費者開始追求高性價比，希望每一筆支出都能物有所值。如果產品質素顯著提升，消費者的購買意願依然強烈。珍酒李渡的產品組合便精準把握了消費者的這一心理轉變。2026年上半年，在產品開發上，公司接連推出升級版新一代戰略單品「大珍」及「珍十五•第五代」兩款次高端價格帶白酒產品，當產品質素切合消費者實際需求且極具性價比，便能有效打破同質化的價格戰僵局；在渠道結構上，公司亦擴大覆蓋面，2026 1H經銷合作夥伴、體驗店、零售商總數，較2025 2H增加8.6%，其中「大珍」銷售網絡已覆蓋31省及280市；經銷模式亦不依賴傳統線下店舖，其董事長吳向東親自營運視頻號等新媒體個人IP，深化與多領域內容創作者的合作，更積極在不同場合爭取產品跨界贊助與圈層行銷，謀求更多潛在銷售合作商機。
第二增長引擎「李渡」在2026 1H銷量及收入都有提升，雖然是通過調整平均售價來換取市場份額，但作為戰略補充，「李渡」的戰略靈活性相當強。在2025 2H「珍酒」品牌表現不佳時，「李渡」挺身而出，作為公司營運的壓艙石，穩住了公司的盈利基本盤，為「珍酒」品牌的產品升級贏得了寶貴的時間和空間。當2026 1H「珍酒」品牌反彈時，「李渡」又能靈活協調，多產品組合的協同效應在現時市況下價值凸顯。
業績公告中還有一個值得注意的點是，2026 1H公司的銀行及其他借款約為人民幣17.27億人民幣，較2025 2H急增81.1%。但期內銀行及其他借款利息開支僅為2,658萬人民幣，推算實際融資成本僅約1.5%。現時大陸1年期LPR只有3.0%，銀行為了跑借貸KPI，普遍願意再降利率，加上內地市場資金面相對充裕，企業善用低成本資金進行長期佈局發展是合理的財務決策。結合上文提到的渠道拓展以及五大核心基酒生產基地的儲酒設施建設，資金運用算是頗有考量。
目前，投資者目光當然聚焦在AI相關板塊，但過去兩年較為沉寂的消費品板塊，陸續重獲分析員關注。據悉，公司正在研發推出低度酒精飲料以覆蓋女性及年輕人引用場景，參考同行早前跟連鎖咖啡店聯名合作推出跨界創新產品引起市場熱度，如果大陸後續推出消費提振政策，或可短炒一轉。
金缸經
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