2025年營業額8040億元人民幣，純利326億元人民幣，賣出460萬輛車，當中出口105萬輛車。電動車的龍頭，中國品牌的驕傲，是比亞迪給自己包裝的兩大主軸，但細心拆解其業績，也不知道她能熬多久。
先從大數看，2025年營業額按年增加3.5%，在大陸消費降級下當然難得，純利則按年減少19%，也是明白的，畢竟大陸電動車出了名「頂爛市」。不過首先要看的是，這326億元人民幣盈利是否真實。在其P&L有一項其他收益138億元人民幣，當中124.7億都是「與日常活動相關的政府補助」，比2024年的104.1億增加近20%。即是簡單計算，如果沒有政府補貼，其2025年利潤將會降至201.5億元，2024年計及的純利則降至298.4億元，按年跌幅則擴大至32.5%！而這個結果未計算2025年的25.6億匯兌收益！
賣車業務2025年賣出453.7萬輛車，收入6483.9億人民幣，平均一輛車售價14.3萬。分地區看，中國區域賣車收入4570.4億人民幣，扣除出口105萬輛，餘下約348.7萬輛平均售價約13.1萬元，看起來好像還行，但如果我們以扣除政府補貼後的利潤算出真實經營生意的淨利率2.5%，意味大約每架車真正盈利只有3275元人民幣！境外賣車收入1913.5億，平均每部車賣價18.2萬元人民幣，平均每輛車盈利4555元人民幣！
觀乎中國海關數據，大陸2025年汽車出口量832萬輛，出口金額10183億元人民幣，平均每輛車出廠價12.2萬元人民幣。出廠價跟售價明明有巨大空間，怎麼盈利變得這樣低？2025年，比亞迪主要出口國家及地區，包括墨西哥（稅率20%）、巴西（稅率25%）、英國（稅率10%）、歐盟（稅率27%）、加拿大（稅率100%）。即使以出廠價計算20%關稅，已經是2.4萬元，加上海外經銷商不會如大陸經銷商般任人魚肉，分成，其他成本一定會較高，假設是出廠價30%，已經是3.7萬元，以出口平均出廠價加上這兩個成本，已是18.3萬元人民幣，跟比亞迪境外賣車平均每輛售價很接近了，因此海外市場比大陸市場好多少也不確定。
還有之前提及過的經銷商融資，即是比亞迪背住超龐大應付帳款，但貸款不尋常地少，從根本上扭曲負債比率。這次比亞迪業績告訴我們，他們應付帳款及其他應付款從24年底的3866億元人民幣，降至25年底的3062億元人民幣：代價就是現金少了273億元人民幣；短期借款和長期借款增加了788億元人民幣，利息支出也按年多了近5億；資本負債比率由24年底-36%升至25年底25%。而經營現金流方面，由2024年正61.6億，跌至2025年的負579.7億元人民幣，當中主要是由於「支付其他與經營活動有關的現金」由24年的17.8億，激增至25年的591.9億。可見比亞迪從P&L，至Balance Sheet，至Cash Flow都開始浮現不少問題。
最後，文初提到比亞迪盈利有124億來自政府補貼，補貼有來自中央及地方財政。比亞迪現時在大陸設廠地區包括西安、深圳、長沙，2025年，這3個城市的財政預算都是赤字。總而言之，祝比亞迪好運，恒大爆煲最多影響大陸樓市和經濟，比亞迪爆煲，則是國人對大陸科技與製造的信仰問題了。
金缸經
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