隨著商務部預計2026年中國即時零售規模突破1萬億元，配送行業尤其是即時配送，已從餐飲外賣的進化為支撐全社會「萬物到家」的關鍵基礎設施。然而，在萬億規模的誘惑下，平台以至行業巨頭的命運正發生劇烈分化。
從最近兩三周上市巨頭們釋出的業績數據顯示，平台型巨頭正處於激烈的即時零售「軍備競賽」。美團（3690）2025年錄得超過250億元（人民幣，下同）的經營虧損（單計去年第4季經營虧損已超過160億元），主要受累於實體零售業務擴張（其核心戰略便是「即時零售」與「閃電倉」模式，如小象超市、快驢）及海外市場的高額投入。阿里巴巴（9988）亦不甘示弱，其淘寶閃購帶來的即時零售業務截至去年12月底的季度收入雖按年大增56%，但即時零售的投入導致其該季經調整EBITA顯著下滑（單計阿里巴巴中國電商集團分部季度經調整 EBITA已按年下降43%），種種跡象顯示即時零售市場規模正無容置疑地迅速擴張。
市場關注「盈利魔咒」
對於投資者而言，在平台愈趨公平競爭的新週期，平台間不再單純以「拼補貼」來擴大市場規模的策略，譬如美團強調通過動態優化營銷策略，一眾平台仍展示出能維持規模增長的一面，但尚要面對利潤侵蝕等的壓力。
與這類積極布局即時零售的平台相比，內地最大第三方即時配送平台順豐同城（9699）2025年的表現勝過追蹤該股的分析師平均預期之外，實際表現亦相對搶眼。在收入按年增長45.4%至229億元的同時，淨利潤增速達1.1倍至2.78億元，經調整淨利潤增速更達1.84倍至4.15億元，多項業績數據齊創該股新高的表現突顯了公司營運模式，已成功可持續跨越了行業「增量增收但未能增利」的痛點。
順豐同城打破「增收與增利不可兼得」的配送行業痛點
這份成績單背後，突顯了是順豐同城「獨立第三方」定位、全場景即配服務能力的全面勝利。在阿里與美團積極建倉（如「閃電倉」等前置倉）、爭奪商流主導權的同時，商家（特別是連鎖品牌）對「物流數據安全」與「品牌形象統一」的顧慮，令順豐同城成為了配合商家於各場景即配零售上的配送服務最優選。公司2025年面向商家的同城配送服務收入增長60%，其中商超行業配送收入增長逾80%；平台上的年活躍商家規模達到112萬，同比增長72%等迅速成長的表現，充分印證了商家「話事權」逐步回歸後，商家們對高品質、非平台束縛運力的渴望。
閃送(FLX)上月中下旬公布其去年第4季及全年扭虧為盈，印證了高端個人市場當中的價值，而順豐同城則將此邏輯進一步深化。順豐同城去年「獨享專送」產品收入實現翻倍，精準打中一線城市高價值訂單。更重要的是，順豐同城與順豐集團的協同效應正在「最後一公里」配送中爆發——電商件上門攬收與退貨業務的訂單量去年同樣翻倍增長，使其運力網絡能在不同峰值間自動切換，極大地優化了邊際利潤。
AI+無人車等技術賦能降本增效
順豐同城本身具備的技術能力同樣是市場看好的競爭優勢，亦是其驅動效率提升與成本優化所在。順豐同城建基於大數據和AI技術的智能城市物流系統（CLS）一貫具備智能調度與路徑規劃的能力，去年已構建及規模化落地多場景AI智能體系，涵蓋營銷、應答、運營合規、數據與研發提升開發效能等關鍵環節，持續為其創造效率與體驗優勢，而AI審核智能體已可對多場景做到100% 自動化核查，有效持續降低運營成本、變相提高派單效率；再加上，順豐同城去年進一步強化無人車配送網絡與其騎手運力網絡，形成相輔相成的智能運力網絡。
難怪多間大行於順豐同城績後均看好其技術優勢對效率及成本的助力；其中，大和（Daiwa）預期基於其發展AI技術，預期研發（R＆D）成本今年將增加，但預期2026年經調整淨利潤率有望增至3%（2025年經調整淨利潤率為1.8%）；同樣看好其技術優勢的傑富瑞（Jefferies）亦預期公司2026年整體收入增速達20%，主要受惠於非餐配送成長、面向消費者同城配送以及下沉市縣市場滲透率提升，以此基本情景及市銷率估算的目標價為18元；而若果日後見到同城配送服務收入增速、最後一公里服務收入增速以及規模效益利潤率均高於該行原來預期的話，有關上望情況目標價為21.6元。中金同樣認為，順豐同城規模效應有望持續顯現，該行預計2026年費率或將持續下降。
結論：受惠即時零售所帶動的配送市場景氣度與企業運營確定性的雙重紅利
當市場仍糾結於平台巨頭何時能扭虧時，順豐同城已展現出清晰的盈利路徑。在即時零售進入高質發展的2026年，擁有全場景履約能力、且不與商家爭利的順豐同城，不僅是即時零售「公平競爭」時代紅利的最大受益者，更是具備長期估值追趕空間的優質標的。對於想要在即時零售這條萬億賽道尋求確定性的投資者而言，順豐同城的價值重估才剛剛開始。
斜槓中年
註：專欄作家言論不代表本網立場
