今年環球股市非常有牛市味道，例如納斯達克綜合指數年初至今升了26.7%，日經指數亦升23.7%；相反，中國上證指數及香港恒生指數分別只升了4.6%及下跌2%。環球股市走牛，香港走熊，到底發生了甚麼事？
股市升跌，離不開經濟面及資金面兩方面，所以發生問題一定是兩者其中一者出現問題，又或是兩者同時出事。大多情況下，資金面是跟着經濟面，所以我們會看到一個國家經濟愈好時，資金都會相應流入該國股市，造成股市愈升愈有的現象。這情況目前正正發生在日本，但今日主要講港股，此處不贅。
首先，回顧一下過去一年港股發生了甚麼事。恒生指數上年最低見14000幾點，當時市盈率8倍多，大幅低於過去五年中位數11.73，市場氣氛非常悲觀，當時反映的是擔憂中國封控措施帶來經濟損失，以及內地房企破產違約事件等；後來中央放寬疫情管控措施及出台強力救市政策後，整個情緒180度大轉變，預期經濟將會有強勁復甦，市場氣氛由悲觀轉為樂觀，恒指亦由低位升8000點至近23000點，低位升幅高達50%，不可謂不誇張。
經濟「強預期、弱復甦」
不過好景不常，港股於2月見頂後，便不斷回落，反映的是經濟「強預期、弱復甦」。市場本來預期救市政策出台後，中國經濟可回穩，並有一個明顯反彈，但觀察經濟數據後，便令市場失望。以中國官方製造業PMI為例，上年12月最低見47，隨後反彈至2月高點52.6，其後又不斷回落，最新5月只錄得48.8，重回收縮區間。包括房地產銷售等數據亦在今年3月後再次下滑，反映中國經濟在2、3月後明顯轉弱。由於股市指數是由不同企業所組成，企業預期盈利下降，股價自然也會跟着調整，指數便應聲下跌。
資金不斷流走 成交低迷
除了經濟面出事外，港股資金面亦出現問題。最近一周港股平均成交不到1,000億，相對以往1,000多億的成交，屬於低迷狀態，而造成資金不斷流走其中一個主因為中美息差。美國目前Fed rate是5.25%，未來甚至不排除再加息；相反，人民幣目前處於放水狀態，利率不斷走低，以3個月上海人民幣同業拆放利率為例，目前只有2.16%，遠較美元利率為低，兩者形成強烈對比。
投資者再考慮到經濟面後，很容易便會把人民幣及港元資金轉成美元來享受較高利率回報。最近來說，港股表現是高度掛鈎人民幣走勢，美元兌人民幣已從1月低位6.7升至現在約7.14，正正顯示環球資金不斷從人民幣轉成美元，由於港股屬於二線市場，成交對港股來說非常重要，通常成交暢旺，港股表現絕對不會差，而目前成交每日不足1,000億情況下，港股實在很難「有運行」。
何時見曙光？ 觀察兩要點
那麼何時會見曙光，來一個牛市呢？我認為短期來說不樂觀。宏觀層面要搞好經濟，絕對不是一時三刻的事情，目前中國面對出口頹靡、投資需求不足及消費意欲低迷等；而要扭轉整個局面，需要強政策刺激及市民恢復信心等，絕不容易。
作為投資者，我們不是經濟學家，不需要去估計經濟何時復甦、股市何時轉為牛市。我們更需要做的是觀察中國每月更新的經濟數據，看看是否有企穩回升的勢頭，亦要觀察港股每日成交，一旦資金重新流入，港股每日成交必定可以過千億，其時相信港股表現絕對不會差。
泡泡龍投資
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