過去數月，環球市場先後面對伊朗戰事、能源安全憂慮、通脹黏性、央行政策預期反覆，以及供應鏈重組等多重衝擊。然而，風險資產表現較不少人預期穩健，美國經濟保持韌性、企業盈利仍有支持，加上人工智能（AI）相關投資持續升溫，均為市場提供承托。
問題是，投資者若將市場韌性誤讀為風險消退，便可能低估投資環境正在出現的結構性轉變。過去十多年支撐市場的低通脹、低利率及全球化效率，正逐步讓位予一個更分散、更重視實體資產及更講求精選的新格局。
但更深層的變化，在於市場定價邏輯正在改寫。過去全球化年代，企業追求效率、低成本及最優供應鏈。然而，地緣政治風險升溫、能源供應受擾，以及疫情後供應鏈弱點暴露，令政府及企業愈來愈重視安全、韌性及本地化。這意味更多資本將投向能源、基建、工業產能及戰略供應鏈，資本開支的重要性重新上升。
另外，過去十多年，投資者習慣了一個相對簡單的股市環境。只要持有指數內最大型、最具增長能見度的企業，往往已能跑贏大市，但AI正改變這種格局。早前市場的焦點主要落在少數平台企業及晶片龍頭身上。隨著AI進一步商業化，投資主題已由數碼世界延伸至實體經濟。市場不再只關心模型、軟件及算力，而是更關注支撐AI發展所需的電力、數據中心、冷卻系統、網絡連接、建築工程、工業設備及相關服務。因此，AI已不再只是科技股故事，而是一個橫跨能源、工業及基建的實體投資周期。
這種轉變帶來一個重要含意：投資機會正由集中走向分散。過去回報高度依賴少數龍頭企業，如今AI資本開支開始惠及更多供應鏈環節。部份過往未必被視為AI概念的工業、設備及基建企業，正因新增需求、營運槓桿改善及盈利上修潛力而重新受到市場關注。
另一方面，AI亦正在改變大型科技企業本身的投資回報模式。過去這些企業具備輕資產、高利潤及強現金流特徵；但在AI競賽下，它們需要持續投入龐大資本，以維持技術及平台優勢。這些開支或具戰略必要性，但亦可能對自由現金流及資本回報構成壓力。
因此，在新環境下，單靠被動持有指數，未必能全面捕捉市場機遇。對投資者而言，未來的挑戰不只是尋找增長，而是找出哪些公司、行業及經濟體，能夠在更複雜、更重視資本投入及供應安全的世界中，將變局轉化為更可持續的回報潛力。
普徠仕大中華區分銷業務主管 陳偉文
註：專欄作家言論不代表本網立場
