上市剛剛五個星期的SpaceX 上周諸事不順，除受到整體科技股氣氛轉差困擾，旗下星艦（Starship）火箭因技術故障取消發射，股價更首度跌穿招股價135美元，上周五跌5.4%至123.99美元的上市後新低，自高位急插45%，蒸發約1萬億美元市值，理論上絕大部分於二手市場買入SpaceX 的投資者，目前帳面都要輸錢，即使我一直視之為長倉之選，短期內也不會出手撈底。
SpaceX 於6月12日首日掛牌，第一口價報150美元，到6月16日攀至最高225.64美元，市值一度超過亞馬遜。但截至上周五，SpaceX 已連續第六個交易日下跌。有朋友問我，為何馬斯克不出手維穩？不過，站在馬斯克的角度看，SpaceX 上市集資的目標早已超額完成，先以1.77萬億美元歷史性天價估值上市，集資超過850億美元，其後短短兩周內，公司再趁着市場狂熱，於高位完成新一輪250億美元發債集資。對馬斯克而言，上市的煙花已經放完，想籌集的資金亦已落袋，接下來的股價就由它Free Flow 好了。
即使SpaceX 股價由高位急插45%，但現階段估值仍然不便宜，而且公司不知何時才有盈利。公司2025年收入187億美元，按年增長33%，但全年仍虧損49億美元。去年Starlink 業務收入114億美元，並貢獻44億美元營業利潤，但公司每年仍要投放約30億美元研發Starship 火箭，加上人工智能業務去年錄得64億美元虧損，本質上是依靠一個高盈利業務，支撐另外兩個極度燒錢的新業務。今年首季再虧損43億美元，恐怕下月中公布上市後首份業績時，虧損情況亦難有改善。
隨着業績公布，SpaceX 股份禁售期亦將陸續屆滿。按照安排，約13.7億股A類股份最快於公布業績後解禁，換句話說，未來幾星期市場供應將大幅增加，難怪SpaceX 淡倉持續增加，據報目前被沽空股份約1.81億股，相當於可供交易股份約28%；單計過去一星期，淡友已新增約3,700萬股淡倉，涉及金額約50億美元，可見愈來愈多資金押注股價進一步回落。
我早已表明，SpaceX 上市首日第一口價可以「瞇埋眼買」，然後放入保險箱等十年，因為SpaceX 並非一間普通科技公司，它是全球少數同時擁有可重複使用火箭、低軌衛星通訊、太空探索，以及AI等核心業務的企業，業務獨特性極高，我相信十年後價值肯定遠高於今日。不過，長期看好並不代表任何價位都值得買入，短線我寧願耐心等待，待市場消化禁售期及淡倉帶來的沽壓後，再部署亦未遲。
呂宇健
資深投資者
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