美國總統特朗普在4月2日「解放日」宣布所謂的對等關稅措施，尤如正式啟動一場全球的金融戰，但過去數星期，「彈出彈入」的特朗普不斷軟化，上周更突然表示對華關稅將會顯著降低。歸根究底，特朗普所用的都是傷敵一百自損九十的攬妙招數，早前美債市場經歷近25年來最大的單周升幅，令特朗普不得不向現實低頭。
作為商人的特朗普怎會不知道對等關稅措施不能持久，試想想，在美國買一件中國製造T恤只需100元，即使加稅後賣225元，美國人都是要買，因為美國製造的可能要賣500元，因此他根本就是想通過增加關稅去同其他國家談判，但北京竟然以冷處理回應。可能連特朗普以至白宮團隊也始料不及，其實北京若狠心一點，宣布對歐洲、日本、東南亞等國家實施零關稅，美國將更受影響。
更重要的是，美國債券市場隨著特朗普「開戰」而大幅波動，美債罕有遭到拋售，美國10年期國債收益率在短短一周內飆升逾50個基點，升到4.5厘高位，為2001年「911事件」以來最大單周升幅，30年期國債孳息率更一度飊升至超過5厘，連美國前財長耶倫也指出，美債急挫表明投資者對華府的決策欠缺信心。
市場有傳中國大手沽美債，亦有指是對沖基金為免爆倉，賣出美債平倉以降低槓桿水平，導致美債急挫。不論甚麼原因，市場拋售美債已觸動了白宮的神經。《華爾街日報》報道，美國財長貝森特與商務部長盧特尼克在4月9日乘著關稅政策主要推手的白宮貿易顧問納瓦羅不在場之時衝入橢圓形辦公室，警告美國國債市場遭遇沽壓重創，成功說服特朗普暫緩對大部分國家和地區執行措施。貝森特與盧特尼克何以如此大膽？因為前一日、即4月8日，美國財政部拍賣3年期國債的倍數僅得2.26倍，創2023年以來新低。
要知道美國的債務已經超過36萬億美元，估計每年的利息開支超過1.44萬億美元，其中6.5萬億的美債更將於今年6月到期而需要資金贖回，一般償還操作是由財政部發行新債券去償還舊債，亦即是債冚債，但投資者於二手市場大手沽出美債，拉升債券的收益率，下次要發新債時就要將收益率被迫提高，一旦美國未能發行新債，除了不能新債冚舊，更會進一步令美債崩盤，從而影響美國的主權信用，動搖其作為全球安全資產的地位。面對如此困局，口再硬的特朗普也要軟了。
資深投資者呂宇健
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