第二季剛過半個月，恒指至今只升約2%，明顯跑輸亞洲區內主要市場，但新股市場卻旺得火熱。據統計，截至4月16日，今年內在香港上市的41隻新股中，有22隻新股公開發售獲千倍以上超額認購，其中BBSB INTL（8610）更以10,745倍的認購刷新紀錄。難怪港交所（0388）行政總裁陳翊庭上周透露，今年以來新股集資額已達到去年全年總額四成，而至今排隊上市公司數目為歷來新高。但火熱背後亦有隱憂，上月上市、公開招股超額認購5,296倍的優樂賽（2649），上市僅16日便停牌，爆出公司有7,300萬元人民幣於上市前被轉走，再次敲響新股審批「把關人」是否合格的警號。
中國循環包裝服務提供商優樂賽於3月9日掛牌，短短16日後即停牌。公司其後自爆上市過程中的盡職調查存在嚴重疏漏，其核數師已要求董事會審計委員會，就於今年2月24日至27日期間涉及向一間實體轉賬約7,300萬元人民幣的一項交易，以及其是否符合上市規則的規定，展開獨立調查，而公司同時延遲公布截至去年底止的年度業績。該股於3月9日上市，但自3月30日下午1時起停牌，停牌前收報3.9元，較招股價11元累計跌約65%。
優樂賽被轉走7,000多萬元發生於招股敏感期，理應屬高度關注事項，卻未被保薦人、審計師及法律顧問有效識別與披露，反映市場倚賴的「看門人」機制在關鍵時刻再次失靈，這不禁令人聯想起25年前的數碼庫（已除牌）事件。數碼庫於2001年底在創業板上市，當時創辦人余行聰年僅28歲，被譽為全港最年輕上市公司主席。然而，公司上市當日股價已大幅跌破招股價，上市數月後，公司於2002年4月即被揭發有逾1,000萬元集資款項去向不明，余行聰被懷疑私自調動資金，隨後多名管理層辭職，余行聰亦失蹤，同年5月中停牌，成為上市後最快「爆煲」公司之一，至2005年1月其上市地位被撤銷，為首家遭除牌的創業板上市公司。
其後證監會經過長時間調查，明確指出數碼庫的保薦人在多個關鍵環節未有履行責任，包括未有對公司業務前景作合理盡職審查、未有核實招股章程陳述的依據、對資金安排變更未有及時向交易所匯報，甚至在知悉上市所得款項未完全到位的情況下，仍容許相關聲明存在，最終監管機構對保薦人作出停任處分，震動整個投行界。
四分一世紀已過去，從數碼庫到優樂賽的劇本卻幾乎沒有改變——同樣是資金異常流動、同樣是保薦人未能發現問題、同樣是上市後短時間內「爆雷」，唯一分別在於，優樂賽的資金不翼而飛的問題發生於上市前幾星期。過去幾年，監管機構不止一次發出警告，證監會行政總裁梁鳳儀曾直言，超額認購的「含金量」已不如以往，市場充斥低門檻、高槓桿的投機氣氛，甚至有保薦人提交的上市文件出現「copy and paste」、描述含糊等粗疏情況。
今次事件不禁令人反思，香港新股制度是否出現「形式進步、實質停滯」的問題？近年引入FINI 結算平台、優化審批流程，確實提升了市場效率，但效率的提升，是否以犧牲審查深度為代價？當市場過分強調上市數量與集資額，監管資源又是否足以應付質素把關的需要？
呂宇健
資深投資者
註：專欄作家言論不代表本網立場
